地震预兆！中国仍持有6593亿美债，意味着什么？

• 2026-08-18

很多人在看到6593亿美债与“地震”这一说法时，第一反应或许会以为金融界出现了突如其来的巨大危机。然而，对于懂行的人来说，这并不是意外，而是一场经过多年渐变的过程。我们真正需要关注的不是这个数字本身，而是它背后那条持续下降的趋势曲线。根据美国财政部在今年6月发布的TIC报告，截止2026年5月，中国大陆持有的美债总额为6592.82亿美元，四舍五入即为6593亿。这一数字与2013年11月份的历史最高点——1.3167万亿美元相比，已经减少了一半多。

有些人提到五月的微小回升，认为中国可能改变了策略重新增持美元，这只是将统计中的噪声误认为是趋势。微小的月度波动不会对储备结构的重大调整产生影响，若将减持的趋势连成直线，情形就会显而易见。2015年，中国进行了一次汇率改革，2018年贸易战再次导致减持，真正的转折点发生在2022年。随着俄乌冲突的爆发，俄罗斯的三千多亿美元海外储备被西方一键冻结，这为全球央行上了一课。自那时起，中国大陆对美债的余额就再也没有显著回升，反而一路下滑。在十二年内，从万亿降至六千亿，削减的可不是小数目，而是大家普遍认为不能过度投资的美元敞口。

过去，美债被视作无风险资产，因为它具备流动性和信用的双重保障。但如今，这层保障已然失去光泽，一个主权国家能够凭借政治立场冻结他国的美元资产，美债的“风险中性”标识早已出现了漏洞。这几年，中国在减持美债的同时，黄金储备不断增加，人民币的跨境结算规模持续上升，并与东盟与金砖国家签署了本币互换协议。在面对大西洋彼岸美国的巨额账单时，情况愈发严峻。今年7月，美国国会联合经济委员会的债务月度报告显示，联邦债务已达39.39万亿美元，按当时的增长趋势，40万亿的门槛将在短期内被突破。

这些操作本质上都是同一盘棋，许多市场机构早已将“美债突破40万亿”视为既定事实，不管事情如何演变，这一数字已成为市场的焦点。债务规模的膨胀只是表象，真正侵蚀财政的则是利息支出。根据美国国会预算办公室的预测，2026财年，美国联邦的净利息支出将直逼1万亿美元，联邦赤字预计达到1.9万亿。这意味着，利息支出已成为美国财政的第二大支出，仅次于社保，超过了国防预算。每增加一张国债，预算中被利息占据的部分就越多，政府用于其他用途的空间日益缩小。这并不是短期可以解决的问题，而是复利效应下不断扩大的一笔沉重账单。

8月中旬的30年期美债拍卖，显示了市场的真实态度。得标利率突然上升了16个基点，而投标倍数则从2.44降至2.39。一级市场需要提供更高的利息才能稍微清货，二级市场的压力只会越来越大。市场买家对美债的犹豫早就暴露无遗，美联储的日子也并不好过。美国劳工部最近发布的7月非农就业数据转为负增长，减少2.3万人，同时前两个月的就业数字也向下修正了10.3万，劳动力市场降温已是大势所趋。

同一周内，7月的CPI数据又给市场带来了压力，同比上升3.4%，核心CPI同比上涨2.5%。尽管通胀有所控制，但距离美联储设定的2%的目标仍然有不小的距离，表现出其顽固性比市场预期的更为强烈。就业市场降温与持续的通胀形成了鲜明对比，美联储主席鲍威尔的处境可谓困窘。上次FOMC会议上未做出利率调整，虽有九票支持，但其中仍有三票要求加息，内部意见分歧明显，这是近十年来少见的局面。

当前市场正关注着即将到来的杰克逊霍尔央行年会，鲍威尔的一句话将比任何数据都更具影响力。背负近40万亿债务的美联储正如同走在悬崖的钢丝上。若加息，其再融资成本将急剧上升，而若降息，通胀恐再度抬头，之前压制通胀的成果可能一朝付诸东流，选择的难度可想而知。这种结构性困境，并非一次会议或一份声明就能打破，而需要完整的财政整顿方案，然而这一方案在国会已经停滞了好几年，仍无影无踪。

全球央行的储备管理者正逐渐改变态度，过去都是闭眼购买美债，而如今则开始仔细对比其他选择。根据5月的数据，日本已经成为美债的最大持有国，但当月其持有量明显减少，而其他欧洲国家的行动也各异，早已不再是昔日抢购美债的盛况。各大评级机构早已下调了美国的主权评级，惠誉在2023年下降，穆迪在2024年同样降低，标普早在2011年就有所动作，曾经全AAA的美债黄金时代早已一去不复返。这次拍卖的利率上涨本质上反映了投资者对信用溢价要求的提高，大家都不再傻乎乎。

美国尚未达到借钱无望的边缘，但借款的成本却在逐渐上升，这种渐进式的危机比突如其来的崩盘更加令人窒息。回到中国，为何6593亿美债并未一次性全部抛售？原因其实并不复杂。这几千亿的资产若一次性抛出，反而会压低市场价格，操作上需要稳妥，不能急于求成。外汇储备本身需要承担流动性、贸易结算和汇率稳定等日常功能，而尽管黄金与其他货币的仓位在持续扩张，短期内还没有任何一种资产能迅速吸纳如此巨额的资本。留着这6593亿美债体现了操作上的克制，而并非战略上的妥协，这一点需搞清楚。值得注意的是，我国进口的原油、大豆、铁矿石等大宗商品大多仍以美元计价，很多上下游的结算也依旧采用美元系统，因此无论人民币国际化进展多快，短期内美元依然占有重要地位。